近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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